引言 2月1日,中国证监会宣布,全面实行股票发行注册制改革正式启动,多层次资本市场体系将更加清晰,能够覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色,发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。全面注册制的浪潮下,企业机遇更多,选择更多,这之中哪些企业属于“硬科技”企业,适合选择科创板? 一、准确识别各大板块定位
全面注册制下,主板、科创板、创业板和北交所的差异化定位如下:
二、精准把握所属行业特性
根据wind统计,截至2023年1月31日,主板上市公司已达3,174家,从行业分布来看,制造业公司共计1,962家,占比约为61.8%。科创板上市公司达504家,从行业分布来看,新一代信息技术产业、生物医药产业、新材料产业和高端装备制造产业上市公司数量占比合计约88.7%。创业板注册制下的上市公司达413家,从行业分布来看,制造业、信息传输、软件和信息技术服务业和科学研究和技术服务业务上市公司数量占比合计达87.9%。北交所上市公司达166家,从行业分布来看,制造业、信息传输、软件和信息技术服务业上市公司数量占比合计达91.0%,其中“专精特新”企业有67家,占比达40.4%。
图:科创板上市公司行业分布
其中,科创板在规则层面对企业所属行业领域有其明确的指向,除《科创属性评价指引(试行)》关于限制金融科技、模式创新企业,以及禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的规定外,上交所出台的《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中对发行人所属行业进行了进一步指引,具体包括新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域以及符合科创板定位的其他领域七大领域方向。相比之下,创业板施行负面清单制度,其服务对象的行业范围比科创板更加宽泛,具有新旧产业融合的特点。北交所聚焦“专精特新”,重点支持先进制造业和现代服务业,其服务对象的行业范围覆盖国民经济各行业各领域。
图:《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》七大行业
三、明确自身各项量化指标
全面注册制下,主板、科创板、创业板和北交所的各项市值和财务指标如下:
注:本次全面注册制改革中,科创板上市审核市值和财务指标无变化
(一)全面注册制下,科创板上市公司的盈利能力可否满足主板上市标准?
主板注册制征求意见稿发布后,其对企业盈利能力的要求仍明显高于其他板块。从量化角度分析,笔者将目前科创板上市公司的首发财务数据与主板上市标准进行了比较,根据wind统计,目前科创板上市的504家企业中,首发时最近3年净利润均为正,且最近3年净利润累计不低于1.5亿元,最近一年净利润不低于6,000万元,最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元的企业共计204家,占比40.5%;预计市值[1]不低于50亿元,且最近一年净利润为正,最近一年营业收入不低于6亿元,最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元的企业共计113家,占比22.4%;预计市值不低于80亿元,且最近一年净利润为正,最近一年营业收入不低于8亿元的企业共计104家,占比20.6%,符合以上任一要求的企业合计共249家,占比49.4%。
图:科创板上市公司首发财务指标与主板注册制上市标准(征求意见稿)匹配情况
从上述数据来看,全面注册制实行后,各板块的划分定位愈加清晰。目前已上市的科创板公司中,仅小部分科创板企业的首发市值和财务指标能达到主板注册制下的上市条件,整体而言,盈利能力良好但科创属性相对偏弱的企业更适合选择主板上市。
(二)相比创业板,科创板的“硬科技”指标高在哪里?
仅从市值和财务指标来看,科创板和创业板在这一方面并未存在过大差距。笔者认为科创板和创业板的核心区别还是在于科创属性的认定,从规则层面看,科创板和创业板对科创能力的要求也有较大不同:科创板从研发投入、营业收入、研发人员占比和发明专利四个维度对其上市企业提出了多方面要求,尽管存在五类允许未达到前述四项指标的企业上市的情形,但实践中符合该五类例外情形的企业仅极少数;而创业板对研发人员占比和发明专利没有硬性指标规定,关于研发投入和营业收入方面的要求较之科创板也更为宽松。两者具体对比如下:
注:根据《科创属性评价指引(试行)(2022修正)》的规定,科创板拟上市企业在未达到一般规定的四项指标时,适用例外情形,包括:(1)拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义;(2)作为主要参与单位或者核心技术人员作为主要参与人员,获得国家科技进步奖、国家自然科学奖、国家技术发明奖,并将相关技术运用于公司主营业务;(3)独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相关的国家重大科技专项项目;(4)依靠核心技术形成的主要产品(服务),属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等,并实现了进口替代;(5)形成核心技术和应用于主营业务的发明专利(含国防专利)合计50项以上。
根据wind统计,创业板目前413家上市公司中,首发时最近三年研发投入占营业收入比例5%以上,或最近三年研发投入金额累计在6,000万元以上的企业共计253家,占比61.3%;研发人员占当年员工总数的比例不低于10%的企业共计278家,占比67.3%。由此看来,创业板企业的整体研发投入相对低于科创板,对于研发投入水平稍弱或非科创板重点产业领域的成长型企业,更适合成为创业板的接纳对象。
四、重视自身核心科研能力 全面注册制下,科创板公司研发投入强度在各板块首屈一指。据上交所公开发布的数据,2022年前三季度,科创板公司研发投入金额为681.1亿元,同比增长33%,研发投入占营业收入比例平均为16%;研发人员总数已超过15万人,近四成公司实控人兼任核心技术人员,实控人拥有博士学历的公司超过120家;平均每家科创板公司拥有发明专利120项;累计84家次公司牵头或者参与的项目获得国家科技进步奖等重大奖项;超过四分之一的科创板公司与各类高校、科研院所建立合作研发机制。 此外,市场上也存在数例因科创属性不足而转战创业板的案例。例如,2022年11月取得创业板上市批复的国泰环保曾因硬科技属性不达标而申报科创板失败,原因包括其将从事基础性工作的辅助研发人员薪酬计入研发费用、研发人员人员储备不足等。冠龙股份因其所属阀门行业的科创属性和硬科技含量不突出,产品技术壁垒不高,具有同类可替代性,遗憾折戟科创板。蓝箭电子则因其封装技术的先进性不足、研发投入低于同行业上市公司平均水平最终转战创业板。笔者认为,企业在科创板申请上市,仅满足最低的行业领域要求是不充分的,发行人及保荐机构应充分考虑所处行业和发行人掌握的技术的先进性,所属行业与国家战略的匹配程度,关注企业研发投入及研发人员情况等。总体而言,科创板企业的研发投入应保持在较高水平。 五、结语 全面注册制下,A股资本市场各板块错落有致、上市门槛层层递进。主板定位于成熟大型企业,科创板面向科技成长型企业,创业板服务于成长型创新创业企业,北交所则聚焦创新型中小企业。就目前而言,对于面临着投入大、周期长、风险高等特点的成长型科技公司,兼容第五套上市标准的科创板无疑是最好的选择。 注释: [1] 根据wind数据,按照首发后一个月的平均市值统计,下同。